外资为何漠视天津 工业大都为何沦为VC荒漠?

当我们从大量的统计数据中梳理出国际资本清晰的资金流动规律的时候，不难发现一个非常重要的特征，就是大多数创业投资和风险投资都在随着全球产业转移的方向而动，随着地域投资热点和投资环境的改变而动，这个特征也完全体现了经济学中资本追逐利润的本性。

当一个城市的产业投资数额达到一定规模的时候，其城市经济发展的后续推动力必然是依靠具有核心竞争力的中小企业的快速发展来作为后续助推器，这些具有良好增长性的中小企业对于城市的贡献往往是呈现出跳跃式增长的发展规律。

我 们不能不承认，如果让中国的中小企业按照自身的规律发展，想必一定出不了盛大、百度、搜狐 这样在短短几年间，就可以达到市值百亿元人民币的企业，当然也出现不了掌控企业发展和运营的中小企业家的身价一夜暴涨。中小企业的发展与风险投资行业的发 展与成熟，就像是一双孪生兄弟。

关注一个城市的投资环境和竞争力，以及当地中小企业的成长、发展潜力，对于风险投资来说有着很好的参照性和市场进入的借鉴性。这也是本刊从这一期开始关注城市的投资环境系列报道的初衷。

在风险投资聚焦和看好的北京、上海、深圳、广州等地外，我们仍然在关注那些具备了天时、地利、人和的城市，谁会成为下一个风险投资密集关注的城市，这些城市现在的发展状况如何？

我 们将第一个区域报道的城市选择为天津，是因为目前我国长江三角洲和珠江三角洲以及环渤海经 济区域产生的GDP已经占到全国GDP总量的75％，随着长江三角洲和珠江三角洲区域经济的全面发展，更多的投资者会关注：下一个经济发展的加速器在哪 里？会不会是环渤海经济发展区域的中心城市天津？

天津之所以受到我们关注的原因 还有一点，是因为天津是中国工业化城市快速发展的缩影，不但具 备内陆城市的完善布局，且还拥有沿海城市的地利环境优势。但是有一点不能回避，在这种环境下成长的中小企业却远没有长江三角洲和珠江三角洲等地的中小城市 发展的迅速，从天津中小企业的发展和创业投资的融合度上看，我们认为，天津本土的中小企业在招商引资上还是一个不成熟的群体，这个问题不单单是出在天津中 小企业的身上，这是一个社会化的问题，只不过我们此次是通过天津来管窥看豹，我们希望通过对城市投资环境和创业投资产业链相关环节的报道，让国内外的创业 投资以及风险投资更加的了解这个城市，更加的关注这个城市。

天津仅仅是我们关注的城市之一。

天津的中小企业众多，其中不乏极具潜力的项目，应该是一个创业投资非常看好的沃土，然而我们看到的却是另一番景象，并没有呈现出沃土蕴育的繁茂。其到底是沃土，荒漠，还是杂草丛生？

记者 任健

从 天津热火朝天的基建建设，你不能不感到这是一个正在发展的城市。修路，建桥，建高楼大厦， 哪怕在流火的8月，你无论置身天津何处都可以感受到身边正在发生改变，而这个改变的最后结果都是为了天津的快速发展，城市GDP的快速提高。当然，天津的 硬件设施的变化在创业投资行业就被解读成为城市招商引资打下伏笔。

在看到天津城 市建设快速发展的一面，同时，我们仍然在思考一个问题，就是在经过一轮轮产业投 资建设后，天津出现了摩托罗拉、三星等大企业，随后具有核心推动力的中小企业如何挖潜？如何快速发展？因为，仅有硬件还是不够的，在产业投资进入一定发展 阶段的时候，随后必然是中小企业发展的全面崛起。

虽然，天津有一个优良的天然良 港，相邻北京处于环渤海经济发展区域的中心，地源优势非常明 显，再加之拥有良好的科研院所的实力，以及众多的中小企业资源。但是从区域经济的发展我们不难看出，一个城市的快速发展，必然是在文化、制度、以及城市发 展的环境等等许多的内在因素和外资因素共同作用的结果，天津自然也不例外。

天津是最早被外资风险投资和创业投资看中的城市之一，许多国外的知名基金公司在上世纪90年代曾先后多次到天津考察。但是10年过去后，天津的创业企业发展的如何？哪些中小型科技企业已经异军独起？

从 本刊记者对天津创投界的采访，我们可以亲身的体会到天津科委在风险投资行业的大力发展上， 一直是提倡创新的，以种子基金的方式外联招商引资的天津模式得到业界的极大关注，2005年初，天津创业投资公司和软银亚洲的高级合伙人成立的赛富成长基 金还开创了国内非法人制基金公司的先河，天津在制度创新上有走到了行业发展的前列，赛富成长基金不但是天津创投业的一个突破也是国内本土创投创新的突破。

但 是，我们不难发现，这些良好的优势因素并没有在越来越市场化、资本国际化的投资活动中取得 让天津创投界满意而期待的结果，从天津中小企业在国内以及海外上市的数量，或者海外创业投资对天津的青睐程度，都可以看出天津的中小企业受到关注的程度远 没有天津自身城市发展的速度快。甚至只是成为被国外老牌VC关注而不投注的地方。

这 是一个强烈的反差，具有良好的发展优势的硬件环境，但是为何没有吸引住喜鹊建巢？我们不仅 要问：外资VC的顾虑是什么呢？理念，本土化和投资者与被投资者对企业的共识和对企业主导力的控制层面成为其中核心的问题，虽然，这些问题已经随着时间的 推移，创业者市场化教育得到逐步改善，但是，我们仍然看到，这些问题仍然是造成国外VC由于对当地状况的不熟悉、从而导致好项目看好却不投资的局面。

对于现在的天津创投行业来说，他们现在最需要的就是较多的成功案例，足以让国外风险投资公司眼热的赚钱示范效应了。有句市场行话：钱总是追着钱走。也就是只要天津有国外的风险投资公司投资了，赚钱了，就会吸引更多的风险投资家的眼光。

天津是被外资VC视作荒漠还是一片正在开发的沃土，关键就在于创业者与投资者如何快速的融合，这是资本与项目融合的前提。

外资VC为何漠视天津

随着全球产业转移，中国的电子制造业的高成长性已经成为世界风险投资关注的焦点，天津素来有着庞大的电子制造企业的优势，自然是国外风险投资公司关注的目标。

很 多外资VC在接受本刊记者的采访时，都表示非常看好天津的电子制造业，他们认为，一般这个 行业需要很大的规模才能去上市，而且针对大企业来说，政府还要有一些引导性措施，天津的汽车电子、芯片制造等等相关的领域都很有发展潜力，加之，天津的科 研实力都是保证芯片行业发展的基础，目前政府非常支持高科技的发展，这些都是吸引外资的亮点。

其实，除了电子制造业方面，天津不乏有很多优秀项目的公司，但是来自海外的风险投资公司在天津找了很久，还是没有发现理想中的项目，大多来去匆匆，风险投资光顾的几率却是很小。

为 何国外VC看好天津的投资机会而不加快投资的脚步？这似乎是一个矛盾的问题。这个答案在一 家外资风险投资公司的董事总经理在接受本刊记者采访时一语道破：“我们更加关注资金的安全性，在没有充分的投资依据的前提下，不能单单的追逐利润率，我们 不会陷入时间和资金的消耗战之中。”在此，他一定要求记者在文章中隐去他的名字，因为，他们公司现在没有在天津投资项目，不一定是因为天津没有好项目，不 想以后在天津投资企业时招来不必要的麻烦。

资金的安全性？按照他的解释，投资行为也是金融行为，既然是金融行为必定具有三性：第一是流动性，流动不起来，就没有随后的资金增值过程，第二是安全性，第三才是收益性。创业投资的要素要在这个大市场中流动的前提就是考虑安全性。

外 资VC没有加大对天津中小企业的资金投入，并不是因为中小企业项目不好，或者产品不能产业 化，最核心的问题还是投资方和被投资方在许多问题的较高层次上理解和认可度现在还存在差异，比如，在沟通、双方的文化背景、游戏规则的制定、制度的约束等 方面，“投资与被投资，并不是静态意义上的买卖双方，还有很多外延的部分，比如，双方的沟通是不是通畅，对一个问题的认识和理解是不是一致等等，这都决定 了未来项目的发展方向。”对于这个外资总经理本人来说，在天津寻找项目或者说已经看的项目很多了，现在的问题就是在文化和理念等方面中小企业和投资者还存 在很大的分歧。

在国外，创业投资公司就是投资、提供增值服务、 实现资本增值，对中小企业控股与不控股并不重要，风险投资本身就体现出高风险、高收益的特征。对于国外的中小企业者来说，也是这样，尤其在美国会有很多的 职业创业者，他们将自己的研究成果一个一个的开发，并且逐步的产品化，然后就开始引进风险投资的催化，随后卖掉股权，紧接着再研发。“而国内的中小企业本 身的发展也许就是家族式发展，企业对于这些创业者来说，就是自己的亲儿子一般，你说卖多钱合适？”这位投资经理接着说。

在许多已经引进VC资金的案例显示，一个拥有好项目的中小企业，在创业投资的介入下，反而发展平缓，增速不高，管理层矛盾重重。理念，是在资金注入后一个必须迈过的坎。

在 选择投资项目上，本土VC相对谨慎，对项目的底细摸得比较清楚，因为本土VC的投资时间相 对较长，而国外VC好一些，就是他在海外有退出的渠道，可以掩盖一些中小企业在发展中存在的问题，投资周期一般就是三年左右就可以实现上市股权退出。创业 企业的通病就是融资前后的表现不一致，有的企业甚至是两套账，这一点对于外资VC来说非常重要。这个问题不解决，创业企业和美国及欧洲的风险投资公司谈， 非常难，就是因为在这一道程序上VC的律师关就过不去。

在这种情况下，外资VC难免对天津的创业投资行业表示担忧。如何建立市场“游戏规则”，让投资方、被投方都会按照双方约定的原则和规定进行？如何保证资金的安全？如何确保被投者在需求资金前后所说一致？

对 外资VC不断提出的这些问题，没有人能够替他们打包票，这是一个全国都有的现象，不仅仅只 是在天津存在。没有相互的充分信任，使得随后的投资在一开始就会出现相互制约的条款。境外的VC现在投资创业企业都必须要求控股，在公司的重大决策上、在 公司的发展上，都必须是VC来拍板，这不符合企业的正常发展程序。让一个很了解投资的创业投资公司去管理企业，而让一个非常熟悉国内市场的中小企业的创业 者没有企业发展决断权，这就是目前国内VC行业存在的问题。

投资必须控股，在理念上不符合创业投资，否则在工具的使用上就会出现偏差，但是如果不控股，那么境外VC对资金的安全性仍心存疑虑。

不 能否定这是一个非常现实的问题，提供完资金如何给企业提供好的增值服务，让企业接受你的建 议按照你的意见去做？“现在有一个问题就是谁在控制谁，VC现在和中小企业有自然的对抗性，企业主根本不知道投资股东的作用和意义，这种思维模式很难改 变。”宝诚创投公司投资总监刘晓东对记者说。

在VC没有投资的时候，VC说什么 都行，但是如果投资进去后，情况就不一样了。比如，天津本 土一家风险投资公司给一个科研院所投资50万元资金，随后投资经理去这家公司看看项目的进展情况时，但是这家企业的高层就显得非常不配合，并说：“钱已经 投资了，你们怎么还老来看呢？”

从本刊记者掌握的数据显示，虽然天津市政府大力 提倡并制定出多项的优惠政策，鼓励创业投资与 中小企业的尽快结合，甚至在2004年10月份天津市政府制定了《天津市关于促进个体私营经济和中小企业发展的意见》，明确提出“要积极鼓励中小企业上市 融资”，但是效果并不明显。天津的中小企业在国内外的资本市场上，很少得到外资风险投资者的垂青，国外的风险投资公司很少投资天津的本土中小企业。

这 是一个矛盾的数据，本土企业大多都有清晰的商业模式，有着一个真实的需求市场，一个有着很好产业环境的企业为何吸引不了风险投资的眼光？外资VC更加看中 企业的什么条件？最后的答案还是投资者教育和市场环境的培育是外资VC在选择中小企业的时候最关心的前提。这个前提不能解决，其他的优势都逐渐被淡化。

“在 项目投资上最好是本土化运作，项目投资的时候如果是国际化，那你是否注意到，企业是不是 理解你的国际化理念，你的资金进来的时候，是不是有一个法律环境保护你？”一家天津创业投资公司总经理对记者说，针对外资VC只关注天津中小企业而不投注 的现状，他的看法则有些不同：“并不是现在相关建设不健全。你就不投资了，这不对。比如你预见未来的投资环境好，现在做项目投资就是很好的介入点，如何你 认为未来投资环境不会改善，现在的投资才是非常危险的。”从天津科委对当地创投行业的一系列支持政策不难发现，天津创投行业未来的发展环境还是不错的。

荒漠？沃土？

“天 津是VC荒漠？我不认可，天津的创业投资土地很肥沃。天津的中小企业众多，其中不乏极具 发展潜力的项目，应该是一个创业投资非常看好的沃土，而不应该是荒漠。但是这块土地上却是杂草丛生。”环渤海创业投资管理有限公司总裁张仁亮对本刊记者 说，他认为，无论从天津的地利位置、科研力量、大中院校的数量、中央驻京的科研院所的实力，天津在全国的整体实力都是靠前的城市。

在改革开放的初期，大量的外资产业投资基金的进入，促使天津出现了一批大企业比如摩托罗拉、可口可乐、丰田等等大型的知名企业，但是民营中小企业的发展状况并不是很理想，天津虽然存在着大量的中小企业，但是可以在全国各行业排名靠前的知名企业数量还是很少。

据 深圳交易所研究员对全国各大城市中小企业发展状况的摸排显示，截至2005年上半年，天津 共有17家辅导备案的企业，其中，11家已经作为重点进一步深入培育；后备上市资源中有43家适合到中小企业板上市，主要集中在材料、冶金、化工、机械、 设备、以及生物制药等6个行业，注册资本主要分布在5000万元以下和9000万元以上，平均净资产收益率达到17.97％。

从 天津经济发展的大环境和中小企业的发展趋势对比来看，不难发现虽然天津的中小企业后备资源 数量绝对值还是不少，但是与当地经济发展水平以及拥有接近上市条件的企业资源相比较，后备资源数量仍然偏低。如果，天津不加大培育和储备后备资源的话，那 “资源断档”的现象就会出现。

本刊记者在天津的采访过程中，几家天津本土风险投资公司老总一旦提及自己投资项目的进展和收益的时候，总是三缄其口，“天津VC在创业投资上收益还是比较低的，因此大家都不想多讲。”天津创投行业的一位人士对记者说。

他 们的理由简单而且直白：本土风险投资公司的资金募集大多数是政府划拨。本土创业投资大多做 的是天使资金的角色。既然是创业阶段，这些企业的产品大多还没有国际化，还处于企业发展的初期，还处于配方阶段，加之投入的资金换取的股权没有办法在资本 市场上实现流通兑现，这就需要创投公司有着足够的忍耐力。比如，环渤海创投公司曾经投资的山西亚宝药业上市了，如果从静态上看，收益很好，从动态上看，收 益并不高，因为从第一笔创业投资注入到最后公司上市，全部的投资过程是8年，“在目前的投资环境下，可以获取利润已经不易，况且项目是赚钱的。”

在 创业投资产业链上，每一个环节都有不同的利益存在，对于本土创投公司来讲，最好的经营模式 就是做天使投资。做天使投资就只赚取第一环节的利润，随后的VC介入赚取其他环节的收益。“我们现在的要求是，投资项目由适时退出改为择机退出，有收益的 时候一定要退出，没有收益的时候在一定的时候也要退出，我们是专业投资机构可以选择其他的项目，只要有人接盘就可以。在现有的资金状况下完善资金的流动性 非常关键。”张仁亮说。

对于天津本土风险投资公司来说，现在投资的项目退出主要 是通过产权交易所进行协议转让或者是 收购兼并。虽然通过这样的渠道获取的利润并不超额，但是张仁亮已经非常满意了。因此，在投资收益方面，本土创业投资基金很难使得中小企业的利益最大化，他 们更多的只能给中小企业提供一定的资金，并不能实现中小企业的资本化运作或者更多的海外市场、销售、管理等增值服务。

但 是，正如事物的发展不是一成不变的一样，随着中国A股市场全面进行股权分置改革的进程加 快，并且中小企业率先实现全流通的时间基本确定，中国的中小企业在国内的退出机制已经出现明显的改观。本土VC也迎来了历史上较好的发展时刻，同样可以利 用资本市场获取较高的股权收益。

筛选项目仅仅是创投公司获取收益的一个方面，这 个行业或者一家创投公司能否得到快速的发展， 同样最关键的环节还是人。在这一点上，天津泰达科技风险投资股份有限公司投资总监张英娥有着很深的感触：我经常在国外和当地的风险投资行业的专业人士交 流，他们给我的感触很深，虽然花白的头发，但是思维敏捷，让我们真正感觉到一个投资家应有的素质，而我们国内的创投公司的核心人员大多是年轻人，虽然知识 足够但是明显经验缺乏，只有本土的VC有了足够多的成功案例和成功经验，才会更好的发展和成熟。

VC本土化运动

对 于天津的创业投资的发展道路，张仁亮似乎最有发言权，他在到天津从事创业投资行业之前一直 是东北财经大学投资系的老师，对于中外的投资行业的理论和投资工具的运用显得非常娴熟。进入创业投资行业做实际运作是一个偶然的巧合。1997年，在天津 科委的大力邀请下，他被借调到天津协助科委成立科技投资公司，随后就留在天津一直从事创业投资的工作，这也使他对天津的创投业的发展非常清楚，他对天津创 业投资行业的看法完全是在综合理论和实际的基础上得到的。

天津是最早开始创业投 资的城市之一，天津创业投资行业的发展已经经历12年，虽然时间不短， 但是一直处于摸索和创新的阶段。1993年，国家科技部成立中创公司后，天津也开始快速的推动风险投资，但是资金投下去后并没有什么收益。1997年7月 份，天津市科委开始组织专业人员、学者进行多次论证。整个论证的周期并不长，4个月后，11月份天津科技发展总公司挂牌。

1998 年，自从有关科技创业投资发展具有标志意义的“一号提案”出台后，全国各省市大力倡 导科技创业投资并且相继成立科技风险投资公司，本土风险投资公司注册的数量非常多，外资风险投资公司也大多来中国进行市场考察。“那时候大家都穿着西服打 着领带，说着中英文加杂的话，从表面上看都很国际化，但是现在这些公司和人你很难再看到。”张仁亮手中那时候留下来的境内外大把的风险投资公司的名片，现 在还有联系的仅仅只有少数，很多公司和人今非昔比，电话号码取消了，公司注销了，已经投资的中小企业大多也不存在了。

那 是个不缺项目和资金的年代，不论是国内的本土创业投资公司还是海外的风险投资公司都认为， 中国的中小企业是一个具有快速发展潜力的淘金地，都在梦想投进去100万元出来500万元，加之，深交所的创业板呼之欲出、互联网画饼充饥，都让投资者与 中小企业处于一种狂热和难以拟制的躁动之中。

其实这种情况在美国风险投资早期刚 刚盛行的时候也出现过。刚开始投资中小企业也是少量的投 资，不要求控股，仅仅是持有10％或者20％的股权就可以了，但是随着这个风险投资市场发展到了一定的市场规模后，整个市场投资行为才开始扩展，许多风险 投资基金开始将自己的投资目标设立在大资金的投资产出上，每次的投资额从几百万上升到几千万美元。这些发展起来的国外风险投资公司也是最早一批进入中国的 外资VC，但是在他们在中国的投资并不顺利，甚至说连项目都很难找，其中原因就是不了解中国的本土环境，仍然用他们现在扩展后的投资理念来在中国做投资。

撒 盐般的投资方式及在深交所创业板遥遥无期的时候，国内外VC很快就出现资金断档的问题，外 资背景的VC大多快速割肉撤离，仍然留在创投行业的主力只有本土VC。现在深圳、上海、北京、山西等风险投资发展较好的地方，不难发现依然是国有本土风险 投资公司成为主流，依然还是那些熟悉的身影。

事实证明，在中国的中小企业高科技发展之路核心推动力还是本土的创投公司，虽然这部分资金和力量并没有获取高收益，但是他们的推动作用不可小觑。

“国家发展中小型科技公司的政策没有变化，而且每年都会有一定的资金划拨，可以保证好项目的资金供给。”天津创业投资协会的一位负责人对本刊记者说，但是在经历过大面积的投资后，如何进一步的推进创业投资的发展进程，成为创投行业值得思考的问题。

天 津科委解决这个问题的办法就是倡导在创业投资行业成立专业化的投资公司。天津创投协会的有 关负责人指出，专业化是创投业降低风险、提高效率的有效途径。天津鼓励设立专业的投资公司、投资基金及投资管理公司，并先后成立了海泰、津滨等11家创投 专业管理公司，占全市创投机构总数的30%，极大地提高了管理效率。同时，按照市政府确定的优先发展的高新技术领域，天津还成立了生物技术、纳米技术、信 息技术等专业创投机构，并准备成立现代中药、新能源、新材料、环保等专业创投机构，方便中小型投资公司的起步，缩短投资周期，减少投资风险。

天 津创业投资协会负责人给本刊记者提供的资料显示，截至2004年底，天津市创投机构又增加10家，累计达56家；注册资本从2003年的30亿元增加到 2004年的37.8亿元。据了解，天津市创投企业累积投资了南开戈德、天大天财、 力神电池、海量科技、干细胞基因工程、微芯生物等高新技术企业120多家，投资额累计超过8亿元。已投资项目涉及信息技术、生物技术、新型材料、软件开 发、电子通讯和医药等多个领域。在创业投资机构所投的项目方面，高新技术产业以其本身所具有的高风险、高回报等特性而受到投资机构的青睐。无论是投资金额 还是投资项目的数量，高新技术产业仍是2004年创业投资的绝对重点。从投资金额上看，高新技术产业占79.8%，传统行业占20.2％；从投资项目数量 上看，高新技术产业和传统产业分别占73.1％和26.9%。

经过天津创业投资一系列的政策促进，现在正在走一条专业化的发展道路，本土化运动正在得到许多省市的关注和效仿。

给外资VC的忠告

有 一个例子天津创投行业人士经常是讲给外资VC的故事：在抗日战争时期，日本人侵占中国的东 北三省，为了达到全面控制这个地区的目的，他们从日本迁徙来了许多的日本家庭，要求当地的中国小孩只能说日语，学校也只教日语，并且让日本小孩和中国小孩 一起玩，要求只说日语，但是经过一段时期后，日本人发现，日本的小孩不说日语都改说汉语了，日本家长就算是暴力要求自己的小孩在外说日语都很难做到。这是 什么原因？归结为一句话，就是本土文化。

举这个例子的意思是想说明，对于海外风 险投资者来说，不一定一到中国就急着投资项目，先了解 当地文化是最重要的，许多外资创投现在大多要求投资后，拥有中小企业的控股权。但是这就如同改变这些企业的文化一样，很难做到本质上的控制力。“试想，中 国的这些中小企业创业者为了这个企业付出的太多，甚至不顾忌自己的家庭、亲戚、朋友，现在VC仅仅用一定的资金，就控制了这个企业，企业主是接受不了的。 但是对于外资来说，我出钱你出股权，这是天经地义的事情。这就是文化的差异。”张仁亮说，1998年、1999年外资机构在中国大批设立办事处，但是最后 这些外资风险投资公司还是不理解为何外资VC给中小企业投资，还要适应中小企业这个道理？

水 土不服，这是张仁亮给外资风险投资公司开出的诊断书。外资VC不了解国内中小企业的发展状 况，以及本土文化和行为习惯，而一味按照国外的投资标准衡量一个项目是否具有投资价值，难免会有偏差。“很多外资VC来天津准备投资中小企业，我给境外风 险投资公司的忠告是：第一次投资少些，慢一些。等到熟悉了，再加大投资量。”张仁亮给许多海外的VC提出善意的建议。他的看法是，海外的VC如果你没有耐 心的话，你的投资效果一定会出现问题。为何这么看待？他非常赞同IDG合伙人林栋梁在一个风险投资大会上的讲话，其中一段让他记忆犹新，意思诸如： “IDG在中国10年，取得了一定的成绩，但是我们现在的成功是10年前进驻时做的铺垫。”也就是说，IDGVC现在获得的业绩，是用10年的时间了解这 个市场理解这个市场获得的结果，并不是依靠持有大量的资金一路投资得到的。对中小企业家的教育需要8～10年的时间，尤其是目前中国的税收环境和法制环 境、创投行业还不成熟，对于外资VC而言，耐心尤为重要。

两年前，外资VC组团 来天津考察找项目，其中不乏国际风险投资巨头，尤其是美国和欧洲的一些 风险投资公司的董事总经理们，他们开出的条件是：“给企业一次性投资在2000万美元以上，要求被投的中小企业必须是在两年后销售收入过2亿美元，也就是 16亿元人民币，增长率必须是在30％以上。”但是寻找很长时间后发现，这些项目并不好找。境外的VC来的多，看的多，就是投资的在少数。“这就是国情， 中国的中小企业一旦发展成外资VC所要求的那样，这些企业一方面会得到当地政府的大力支持，另一方面会有其他的融资渠道，不会将一个下金蛋的鸡出让。”张 仁亮说道，中国的创业企业现在发展的阶段大多还处于发展的初创期或者说过渡期，还没有到成长期向成熟期过渡的阶段，资金需求量并不大，产品大多刚刚市场 化，如果只选择大企业，将会错过许多具有高成长的小企业。

两年后，这些国外的 VC同样还是来到天津，但是他们提出的选择项目的标准已经完全不同，他们 开始关注小企业，开始将每一次的投资额定在300万美元左右，开始和当地的本土创投公司密切合作，在当地选投资经理，在项目的选择上甚至和本土的创投机构 紧密合作。这个转变形成的原因就是，这些VC借鉴了美国硅谷风险投资发展初期的一些经验，比如曾经有一个规定就是自己投资的项目，离投资公司距离一小时。 从这点也不难看出，本土化并不是国内企业的首创，大多是创业企业发展的一个阶段，但是这样做并不是妨碍资金的流动性，关键问题就是一定要在项目的被投公司 所在地选人。

赛富成长基金就是一个国外VC本土化典型的案例。国外知名的风险投资公司正在进行本土化演变，这种演变将是代表国外风险投资公司对中国中小企业发展的长期看好。这些国外机构用资金、人力的投入来了解一个城市、一个地区的人文发展意义长远。

“在 美国硅谷如果有人说我有高科技项目，那天上就会掉下来很多的钱，但是在中国你如果大喊一 声我有钱，那上面会掉下很多的项目。”这句话在国内的风险投资界非常的流行。表面看上去，中国不缺少未来增长潜力很好的高科技项目，甚至在我们采访的中外 资风险投资公司的投资经理都会声称，每人每年会看到300个项目左右，但是最终投资的项目寥寥无几。这个问题是一个普遍的问题，在天津同样如此。

“项 目好选，投资环境难以把握。”这句话成为中外VC共同的共识，何出此言？对于中外资VC 来说，一个项目的选择按照每一个公司的流程以及评判项目的标准来定，并不是件难事，但是如何准确的把握投资环境则是一件难事。对于外资VC来说，这个环境 就是项目之外的事情，比如，对中小企业者的沟通和交流，以及如何面对现实存在的本土文化和环境，对于本土VC来说，就是没有一个很好的退出机制。

外 资进入天津的时候，许多投资者找到在天津创业投资界较有声望的张仁亮，向他打听在天津投资 的事宜，他的建议是“悠着点”，这句话的意思，并不是说天津没有好企业，没有值得投资的项目，关键是天津的投资者对创业投资的认识还不足，这必须有一段相 当长的教育时间，但是国外VC的进来都需要在一定的时间里尽快的看到收益。

如 此，国外VC和本土的中小企业在理念的冲突必不可少。张仁亮认为，境外VC如果在进入天津 后，想赚到钱必须具备：聪明和耐心。聪明当然是选择一个好项目，可以看得准这个项目的方方面面，耐心，则是和中小企业家打交道的时候，需要有一个双方接受 的过程，而不是一开始就是国际化的运作。中小企业家的配合程度，完全可以制约国外VC资金的收益率。在美国做创业投资的过程基本上是4～7年，但是在中国 有可能是5～8年，投资需要有一个过程的，VC不能心急。但是境外的VC都有一个封闭期，很难等这么长的时间，所以这些外资VC一定要找到适合自己的投资 热点进行投资，“国外的风险投资公司在国内寻找项目是比较现实的，就是看项目能否盈利”。

在这一点上，国外的VC都不想做第一个培育市场的主体，所以将主要目标放在思想观念和行为意识都比较接近的长三角洲和珠江三角洲的城市也就不足为奇了。

天津不仅仅只有IT

从本刊记者采访多家创业投资咨询机构得出的结果是，在2004年～2005年上半年，不难发现，外资主投的项目以及实现海外IPO的项目大多还是在IT和互联网等方面，虽然传统行业的投资额也很大，但是同样大多围绕着网络科技的外延产品方面。

从 外资项目和行业的选择方面，我们更多的来看天津的投资机会。首先，外资为何非要选择中国的 网络以及IT企业？项目的成熟度并不是VC选择投资公司的首要任务，能否获取利润才是投资的最关键的环节。“对于外资VC来说，一般的规律就是在中国选择 投资项目最好的方式就是参照国外资本市场热点来选择项目，比如，国内的互联网行业的公司在海外IPO会有一个较高的市盈率，而在中国投资这些企业的VC就 会很多，都希望经过1～2年的项目培育后在海外实现股权退出获取收益。”软库（软银）金汇集团执行董事暨投资银行负责人温天纳对记者分析道，一个行业在海 外IPO成功率高，容易得到投资者的认可，国外的VC资金就会更多的关注这个行业，其他行业的项目关注度就会减弱。在这样的条件下，外资VC当然最关注的 就是比较成熟的、可以快速实现上市的项目，而处于创业期的项目并不被看好，哪怕他有一个非常好的技术，基于这几点要求，外资VC在国内大肆抢购网络、IT 类中小企业的股权也就不足为奇。

外资VC在评估一个项目价值的依据很简单，就是 在投资之前，就必须想清楚未来的退出模式，同 样的企业，现在在海外的价值是多少，准备投资的企业应该控制在多少市盈率以内，外资看中的中国企业在海外的IPO价格是固定的，所以在中国选择的企业就有 一个参照的数据，海外的市盈率和中国投资的中小企业市盈率的差额就是他们投资的收益。

但 是温天纳并不赞成这种投资的做法：“这样做的结果就是把这几个行业的平均价格炒高。”他认 为，这样做投资显得太过于短期行为，只有看好一个技术或者一个产业很长一段时间的发展才是最关键的，不能总是追逐热点。实际上，国外的VC在国内并是找不 到好项目，中国不只有网络和IT行业，电子制造加工业、生物制药行业、石油化工、电力、物流等行业都具有很好的投资价值，但是国外VC都不敢轻易涉足投 资。

天津目前不乏一些年销售收入过亿元，利润率在15%以上，产业前景好，管理团队优秀的的中小企业；也不乏一些有高速增长可能的高科技企业，这些都将是外资风险投资基金重点考虑的对象。

“在天津值得投资的中小企业有很多，比如生物制药就是一个非常好的产业。”泰达科技风险投资公司投资经理孙铭对记者说，他给记者讲述了一个故事。“我们曾经开了一个投资研讨会，大家为了一个问题争论的很热烈。就是如果在天士力发展的初期，我们会不会给这家公司投？”

天 士力当年也是老总和员工一起上街卖产品，如果可以看到这家公司目前的发展状况，没有问题， 一定很多的创业投资都会找他们。但是，当初给他们投资的创业企业并不多。我们一方的观点是这个行业的市场容量确实很大，当时在天士力还在上街卖药的时候， 已经有很多的医药公司起来了，并且占据了这个市场很大的份额。但是另一方的观点就是，首先天士力具有核心竞争力很强的产品，另外，这个产品在独特的人群里 面具有很大的消费市场，另外，这个产品改变了人们的行为模式，比如，人们吃药的时候，过去是片剂比较难吃，现在只是一个递丸很好服用，虽然这家公司的产品 单一，但是由于这个产品属于中华医药传统保护目录中的一项，所以虽然技术上会有很多的模仿，但是排除了来自西药的冲击，市场得到保证。差异化，垄断性是选 择生物医药的关键。“虽然，我们现在最关注的生物医药领域，但是这个领域还是存在许多问题：比如流通领域价格奇高，生产企业利润很低，还有一点就是品种没 有特色。”孙铭说。

如何选择项目，对于本土VC来说，被投公司的资料不透明是最 大的投资障碍。“现在选择企业不 是非常好选择的原因，并不是没有好企业，而是现在的企业大多不透明，不像上市公司它有一个完整的报表数据，我们在选择投资中小企业的依据一方面是横向比 较，比如根据相关行业的上市公司的数据，比如净资产收益率等等，现在每一家风险投资公司都有自己的评价体系，但是我认为，评价体系都是不完善的。”孙铭 说，其次，每一个中小企业对风险投资的认识都不同，心里上的对抗非常严重，在他们需要资金的时候，往往创业投资公司提出的条件都会答应，但是一旦资金到位 后，则是另外的一番景象。

当然，孙铭所说的这种情况也是外资VC最担心的事情， 所以首选在海外可以快速上市的IT和互 联网企业，就可以通过资本运作来掩盖许多企业自身经营问题，但是这样做的结果就是形成这个行业的局部投资泡沫，抬高这个行业的股权价格，而本土VC由于持 有股权的时间相对较长，所以更加的关注一个行业长期的发展和一个公司真实的情况，选择项目的难度实际上更大。

“如果一个企业连续三年盈利，并不是创业投资关注的。”孙铭有着不同的见解，对于创业投资公司来说，中小企业连续几年的盈利数据并不是一个介入的好时机，这样的股权价格会相对的高些，IT、互联网等行业正是体现了这种特征。

寻找下一个推动器

从 北京驾车不足两小时，你来到天津，你会看到一副场景：修路、建桥，一座座正在动工的建筑， 在炎热的夏天里，伴随着众多汗流满面的建筑工人，天津给我们呈现的热闹景象宛如一个“大工地”。值得天津骄傲的滨海新区要做节能型的高新开发区建设有轨电 车，从天津到滨海新区新修建的高速路更加的便利，另外准备兴建的京津塘附线使得天津到北京仅需35分钟，这是一个什么概念：相当于在北京正常车速下开车走 完北京的长安街主段的距离，或者只是一个北京人每天正常上下班的时间，果真如此，天津和北京的发展将会更加的紧密。

基础设施的硬件建设很容易让人看到天津的发展成效，但是招商引资并不是建设几座大桥就可以完成的事情，软环境的改变、中小企业家观念和理念如何与世界接轨都是远远超越硬件的核心。

也 许是地利位置离北京太近的缘故，天津的发展一直被北京的光环所笼罩，随着摩托罗拉、可口可 乐等知名大企业在天津开设分公司，国外资金的不断投入，天津利用十年时间完成了一轮又一轮的产业投资和升级过程，后续的推动力量在那里？从经济学的角度 看，从一个城市未来的发展和推动力来讲，具有高成长性的中小企业才是新的推动力。

天 津正在完成招商引资的硬件基础设施的建设，与此同时，一个个洪亮的口号开始不断地提出：建 立环渤海经济发展区域，打造北方浦东（但是当地人对记者说，随着中国银行将其第二个总部已经设立在上海浦东后，目前这个口号已经不再提了），打造京津软件 基地以及未来的长远框架7＋2，以天津为核心辐射周边省市等等。

在中国社科院发 布的“2005中国城市竞争力报告”中，天津的综合实力位居第十，排在它前面 的城市除了北京之外，其他城市大多数位居长江三角洲和珠江三角洲区域。毋庸置疑，现在中国GDP快速增长的前提下，长江三角洲、珠江三角洲和环渤海区域已 经成为其中坚力量，三个地域的GDP占到全国总量的75％，58.3％的工业增加值和86.5％的外贸出口额。这是一个非常值得关注的数字，从三个经济发 展区域看，机械设备行业成为华北地区企业数量占比第一的行业，突出显示华北地区具有一定科技含量的小型机电设备制造型企业占比较大的现实；另外，以珠江三 角洲经济区域为中心的华南地区则是以电子行业居于当地行业的首位，也体现了华南地区以电子类产品生产制造型企业为主的现状。环渤海经济区域还分别是：农林 牧渔、医药生物和石化塑胶行业占比第一，这也反应了当地主要以生物资源加工、制造以及初级资源型产品生产为主的现状。

中 国社科院研究人员陈先生对记者说：“在中国还没有一个地区有京津地带这样优越的城市发展平 台。由于环渤海经济圈经济总量约占全国的1/5，所以它继‘珠三角’、‘长三角’之后，正在形成中国经济的第三个区域增长极，成为拉动中国北方地区经济发 展的发动机。已经形成完整的有竞争力的产业体系、公共设施体系，既与世界经济和全国市场有开放的联系，又有相当的区域特色是实现区域经济一体化的重要思 路。环渤海经济圈的建设与北京、天津的城市竞争力的提升关系密切。”

他认为，天 津的企业投资特点一般是项目投资总额较大，产业聚集效应、品牌效应和对于区域经济 产生的拉动作用巨大。摩托罗拉、三星、丰田汽车的落户，使得一大批配套企业紧随其后，在周边形成了相关的企业群落。正是由于世界知名企业纷纷落户滨海新区 的连带效应和新区始终不渝的鼓励政策，越来越多的国外企业在天津的滨海新区落户。

比 如，丰田项目入区以来，带动了天津开发区汽车产业的大发展，60多家汽车及配套厂商在这里 聚集，其中有40多家企业都是为丰田做配套的企业，产生了巨大的产业聚集效应，形成极具竞争力的产业链条。投资滨海新区的财富500强项目以日资为主，从 投资的产业分布特点上看，主要以机械制造业特别是汽车产业为主。最大的特点是围绕丰田汽车项目汇聚了大批核心配套企业，其他几个500强投资企业包括三菱 商事投资的竹本食品（天津）有限公司，住友商事投资的东海炭素（天津）有限公司和美国联合技术公司投资的丹纳赫西特传感工业控制（天津）有限公司。

环 渤海、珠江三角洲、长江三角洲三个区域在GDP的发展速度上基本均衡。在长江三角洲和珠江 三角洲的中小企业都快速发展起来的时候，环渤海区域的中小企业会不会是下一个快速发展的地方？天津是环渤海的中心。这些都在大多的中小企业发展的基础之 上，天津的中小企业的投资机会已经是最好的。但是杂草丛生不规范，整个市场环境不活跃。这也是制约天津的一点。

在 环渤海发展区域中心的天津大发展的推动力又来自哪里？2004年，天津市实现生产总值 2931.88亿元，增长15.71％，人均生产总值首次突破3万亿元人民币。电子信息、汽车、生物制药技术与现代医药等六大产业是最优势行业，其优势产 业2004年完成工业总产值达3797.7亿元，增长35.5％，天津在经历了多轮产业投资后，随后的城市经济增长来自中小企业的发展。

天津市已经有5800亿元的工业收入，其中32%属于高新技术收入，在滨海地区有3000亿元的销售收入，42%属于高新技术收入。在天津市GDP的四分之一是电子技术产业。继续把天津建成电子技术产业和制造业之都成为关键的突破口。

从天津的产业布局，各行业的发展速度，以及具有核心竞争力的中小企业的构成上综合分析得出的结论是，天津的科研院所很多，研究实力非常好，生物制药和电子产品的研发制造是天津的优势，但是大力发展软件的研发是不是津京的优势值得商榷。

犹 如在全国产业布局的时候，许多城市都在追求“大而全”，在很多的城市都有软件园，但是真正 成为规模的地方还是在大连市，沿海其他城市大多是芯片或者电子制造为主。区域分工开始完善。如果，如同当年国内纷纷成立高新开发区一般，现在需要的是成立 专业的区域生产基地。比如，在天津最具竞争优势的行业是生物医药，大连好的生物医药企业可以来天津发展，而天津的软件企业可以在大连进行规模化推广，真正 实现资源在大市场中流动。

天津产业发展和中小企业资源优势到底在哪里？是不适合做软件开发园地？“应该根据当地的优势，发展产业，形成特色。京津软件是不是天津的优势？大连是国家软件的出口示范城市，现在全国各地都有软件园，但是都能很好发展吗？”陈先生说。

从2003～2004 年全国软件以及系统集成收入的地区分布上看，我国软件产业发展比较快的 地区主要是分布在环渤海地区、珠江三角洲、长江三角洲地区，这三个地区的销售总收入达到千亿元，占到软件行业销售总收入的50％以上，但是在软件产业最大 规模前100家企业中很少有天津软件企业的身影，环渤海区域的软件企业的贡献大多来自北京等地。尤其是在独立软件开发企业最大规模前30家企业，天津的企 业更难上榜。

加之，在软件行业开发并不是天津的强项，而且这个行业充满了风险， 技术上成功的产品不一定有 广阔的市场。已经占领市场的产品往往成为事实上的工业标准，软件市场的竞争往往也是争夺标准控制权的竞争。天津的软件企业如何适应目前这样的竞争激烈的局 面。另外，还有人才流动的风险以及新技术的风险也很重要，软件是技术密集型行业，而且更新极快，新技术、新产品、新工具、新平台不断产生，产品生命周期 短。系统集成综合技术含量高，往往要求软件商在做系统集成时，有跨行业的多方面技术和知识以及综合运用的能力。软件企业必须有满足市场需求的、适销对路的 自主产品，并拥有核心技术，才能形成竞争优势。

上 述陈先生的建议是：“如果天津的优势企业能从以下几点作为新的突破点就好：第一，大力开发 新材料领域。新材料作为高新技术的基础和先导，应用范围极为广泛，它同信息技术，生物技术一起成为21世纪最具发展潜力的领域，也将会是投资热点，这也是 天津科研实力和众多的相关企业的优势体现。第二，津京地区已经是我国稀土钕铁硼材料的主要生产基地，稀土新材料应用产品要求升级和专利壁垒逐渐消除，加大 对这个行业的投入会得到很好的利润增长效果。”

(Source: stock.163.com)